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鱼和熊掌如何兼得?一文速览 Staking 新策略:流动性质押
撰文:Cristiano Ventricelli,Messari 分析师
编辑:南风
那么,有没有两全其美的方式?流动性质押 (liquid staking) 正是旨在提供一种两全其美的方法。
什么是 Liquid Staking (流动性质押)?
顾名思义,Liquid Staking (流动性质押) 是指用户通过其质押的资产 (staked assets) 获得流动性的过程。该过程始于投资者将某种代币 (比如 ETH) 质押到某个协议中,该协议将代替用户来参与某个区块链 (比如以太坊) 的质押,并按照 1:1 的比例为用户铸造出标的资产 (本例中为 ETH) 的衍生品代币,我们称之为 Liquid Staking Token (流动性质押代币)。用户在质押代币之后,质押奖励 (staking rewards) 将会累积到其流动性质押代币中,这类似于在 DEX (去中心化交易所) 提供流动性之后所获得的流动性代币 (LP tokens)。 值得注意的是,这些流动性质押代币可以兑换为其他代币,或者用于作为 DeFi 抵押品来借出其他资产。也就是说,投资者除了能够获得质押奖励之外,还能解锁额外的收入来源!这些流动性质押代币允许投资者可以即刻赎回原始代币 (本例中为 ETH),而无需等待解锁期。此外,当投资者质押某种代币以铸造该代币的流动性质押代币时,该投资者可以从所使用的协议提供的验证者 (validators) 中进行选择。
市场规模 & 预期增长速率
目前,流动性质押协议 (即提供上述流动性质押服务的协议) 的市场规模为 105 亿美元,其渗透率 (即流动性质押协议中质押的代币价值,除以市场中参与质押的代币总价值) 约为 7%。如果这些数字看起来微不足道 (事实也确实如此),那么其增长速率则看起来更加有趣。 假设如摩根大通所预测的,到 2025 年 Staking 行业产生 400 亿美元的回报,且平均的 Staking 收益率在 5-10% 范围内,那么这意味着所有被质押的代币的总价值将是在 4,000 - 8,000 亿美元的范围内。相比之下,当前所有被质押代币 (包括 ETH、ATOM、DOT 等等 PoS 公链的原生代币) 的总价值约为 1,460 亿美元,同时当前锁定在 DeFi 中的总价值约为 1860 亿美元 (截至9月15日)。很明显 ,随着预期加密领域朝着 PoS 的大规模转变,流动性质押 (liquid staking) 可能会有一个相当大的市场。 流动性质押市场的增长速率不仅取决于被质押代币的总价值,还取决于这种方式的渗透率。下表显示,即便其渗透率没有增长,流动性质押市场在 2021 至 2025 年的增长率可能在 17-40% 的范围。
市场构成
当前,流动性质押协议市场主要集中在一个协议:Lido Finance,其占据了流动性质押协议中被质押代币的总价值的 60%!自 2021 年初以来,Lido Finance 已经吸引了以太坊 (PoS 信标链) 中被质押的 ETH 总量的 17%。此外,Lido Finance 还针对 Terra、Solana 等 PoS 公链提供流动性质押方案,同时还将支持更多其他的区块链。编者注:用户将 ETH 通过 Lido Finance 进行质押之后,将以 1:1 的比例获得流动性质押代币 stETH,同时还将获得以太坊信标链的 staking 质押收益 (每日收益将以 stETH 的形式累积给投资者)。投资者可以将通过 Curve、Balacer 等 DeFi 市场将 stETH 兑换为 ETH,或者将 stETH 作为抵押品来进行 DeFi 借贷。值得注意的是,Lido Finance 没有最低质押要求,也没有锁定期。更多详情参见:https://stake.lido.fi/
流动性质押的好处
对于所有参与 PoS 质押的用户而言,流动性质押 (liquid staking) 的方式能够带来一系列的好处,最主要的好处包括: 资本效率:锁定在质押托管账户中的代币 (比如 ETH) 可以以流动性质押代币的形式被用于作为 DeFi 抵押品,以扩大收益机会。
增加区块链的安全性:由于投资者无须在参与质押和使用代币来捕获 DeFi 收益机会之间进行取舍,因此几乎没有理由不将代币拿去质押。中长期而言,这将为 PoS 公链带来更高的安全性和稳定性。
增加流动性:对于一些 PoS 协议 (比如以太坊信标链) 而言,其代币质押率 (即参与质押的代币数量占该代币总供应量的百分比) 可能会更高,因此可能导致市场上可用于交易的代币流动性较低,进而可能对该代币的价格发现带来不利影响。相比之下,流动性质押代币 (比如 stETH) 允许投资者增加交易量,在保证价格发现效率的同时不损害区块链的安全性。
跨链交互:简单来说,流动性质押代币就是衍生品合约。因此,从理论上来说,它们可以与链无关,在不同的区块链协议之间流通。
易用性:流动性质押代币允许投资者参与 PoS 公链的质押,且无需操作一些复杂的事项,比如解除质押之后的重新质押操作、解除质押时的等待期、奖励的提取以及委托技术细节等。
流动性质押的风险
流动性质押存在两个方面的风险:一个是最显而易见的财务风险,另一个经常被忽视的治理风险。 (1) 财务风险: 流动性风险:即时赎回流动性质押代币 (比如 stETH) 意味着,提供流动性质押的协议 (比如 Lido Finance) 必须维持着一定数量的闲置代币 (比如 ETH),用于满足投资者提前取款的请求。这进而意味着,如果市场突然发生震荡,可能会出现「银行挤兑」的情况,导致一些流动性质押协议陷入潜在的流动性困境。
系统性风险:由于流动性质押代币可能在多个区块链网络上使用,如果其中一条链出现故障,那么可能对其他链上的该流动性质押代币产生负面的溢出效应,可能引发系统性危机。
质押的中心化问题:流动性质押代币需要一定水平的交易/借贷活动,从而来能发挥其捕获收益的潜力。因此,流动性质押协议可能会在数量上被限制,以此来尽可能地聚集流动性,以维持它们发行的流动性质押代币。由于这些协议负责将代币委托给 PoS 验证者,因此,流动性质押的过度集中可能导致质押的中心化问题。
罚没风险:如果 PoS 验证者离线或者双签,那么其质押奖励将会被罚没 (get slashed),那些将代币委托给流动性质押协议的投资者也面临此风险。这将导致支撑流动性质押代币的标的资产的数量减少,这在流动性质押代币赎回时产生潜在风险。
验证者的不当行为:理论上来说,验证者可以“卖空”自己的流动性质押代币,从而从该流动性质押代币的价值下跌中牟利。
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