解读中烟国际（香港）的上市意义
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编辑 | C叔
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身处烟草这一垄断行业，中烟国际（香港）是非常依赖国家烟草专卖制度的。在我国，国家烟草专卖局、中国烟草总公司对全国烟草行业进行集中统一管理，两者属于一套机构、两块牌子。
2006年，国家烟草专卖局提出“从立足国内市场向面向国际市场的跨越”；2014年，中央提出“一带一路”建设。在此基础上，近年来中烟对国际市场重视程度的不断提升与“走出去”战略的升级，其实意在潜力巨大的“一带一路”地区烟草市场。
上市目的
此次中烟国际（香港）上市的终极目的是建立资本运作及国际业务拓展平台。公司凭借中烟集团的支持，希望逐步集中和整合中烟集团的各类海外资源（销售渠道、卷烟品牌、可持续且充足的烟草制品供应及人力资源等），进而成为具有全球竞争力的烟草公司。
从短期目标来看，中烟国际（香港）想要借力资本，拓展优化境外销售渠道。公司希望进一步拓展境外销售渠道及市场，例如将积极拓展新型烟草制品市场，同时继续加强传统卷烟的出口业务，提升盈利能力及服务价值。
从长期目标来看，中烟国际（香港）想要扩大独家经营业务范围，成为全球性烟草原料供应商。公司将适时考虑收购烟叶类产品供应商、卷烟品牌、新型烟草制品品牌和销售渠道等来提高市占率及产品渗透率，进而增加市场份额及全球竞争力。
市场垄断机制
作为中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台，中烟国际（香港）独家经营业务包括烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务和新型烟草制品出口业务。
中烟国际（香港）对于国家烟草专卖制度的依赖，在招股书中已经有所坦言：公司高度依赖国家烟草专卖制度，该制度发生任何重大变动或被废除会对公司的业务经营造成重大不利影响；公司依赖于框架协议及不竞争承诺；进出口管制收紧及额外其他贸易限制可能对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响等。
垄断机制下，中烟国际（香港）业绩并不逊色。据招股书，中烟国际（香港）2015、2016、2017及2018年9月的营业收入分别为76.19亿港元、63.10亿港元、78.07亿港元及50.77亿港元，于2016年出现下降，又于2017年回升。
其2015、2016、2017及2018年9月的毛利润分别为5.61亿港元、4.89亿港元、4.94亿港元及2.93亿港元，呈下降趋势。而其2015、2016、2017及2018年9月的净利润则分别为3.91亿港元、3.38亿港元、3.48亿港元及2.22亿港元，同样呈下降趋势。营业收入与利润二者结合来看，公司的利润相对营业收入呈下降趋势。因而，相较于营业收入的相对稳定，利润率的下滑则应引起较大的重视。
看具体的利润率数据，2015、2016、2017及2018年9月，公司毛利润率分别为7.4%、7.7%、6.3%及5.8%；纯利率分别为5.1%、5.4%、4.5%及4.4%。利润率均呈下降趋势，但纯利率的下滑幅度远低于毛利润率，由此可以分析得出，公司虽然利差空间减小，但是在销售、管理等方面的开支减小，公司的内部管理得以加强或者相对减少了对外营销。
因此，从整体来看，公司未来要想提高营业收入及利润率，则有必要开拓市场份额及提升产品售价或降低产品成本。
分业务概况
在中烟国际（香港）的四大业务里，前两大主营类业务：烟叶类产品进口业务及烟叶类出口业务，主要是赚取烟叶类产品的采购及转售价差，其中进口国家和地区主要为巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚等，出口国家和地区主要为印度尼西亚、泰国、新加坡等东南亚国家；卷烟出口业务的客户则主要为免税店及卷烟批发商，涉及卷烟品牌共计24个；新型烟草制品出口业务的销售产品，为加热不燃烧烟草产品，销售范围为全球（中国内地除外）。
而从以上四大主营业务，分别来看其各自对应的营业收入。其中，烟叶类产品进口业务收入占比最大，其2015、2016、2017及2018年9月的营业收入分别为51.90亿港元、40.64亿港元、54.88亿港元及37.98亿港元，占总营业收入比例分别为68.1%、64.4%、70.3%及74.8%；烟叶类产品出口业务收入占比第二，其2015、2016、2017及2018年9月的营业收入分别为17.77亿港元、16.17亿港元、18.95亿港元及8.46亿港元，占总营业收入比例分别为23.3%、25.6%、24.3%及16.7%；卷烟出口业务收入占比第三，其2015、2016、2017及2018年9月的营业收入分别为6.52亿港元、6.30亿港元、4.24亿港元及4.31亿港元，占总营业收入比例分别为8.6%、10.0%、5.4%及8.5%；新型烟草制品出口业务收入占比最小，仅从2018年开始新增，其2018年9月的营业收入为0.02亿港元，占总营业收入比例为0.04%。
再看具体的利润率数据，卷烟出口业务的毛利率最高，其2015、2016、2017及2018年9月的毛利率分别为40.0%、39.9%、37.3%及17.3%；烟叶类产品进口业务毛利率第二，其2015、2016、2017及2018年9月的毛利率分别为4.4%、4.3%、4.9%及5.0%；烟叶类产品出口业务毛利率第三，其2015、2016、2017及2018年9月的毛利率分别为4.0%、4.0%、3.6%及3.2%；新型烟草制品出口业务毛利率最低，其2018年9月的毛利率为1.1%。
由此可以看出，公司的主要营业收入来源为烟叶类产品进口业务及烟叶类产品出口业务，二者合计占了公司90%以上的营业收入；公司的毛利润率最高的业务为卷烟出口业务，其毛利润率约为烟叶类产品进口业务及烟叶类产品出口业务的8倍。
因而，公司的主要利润来源为烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务及卷烟出口业务，其中烟叶类产品进口业务及卷烟出口业务贡献较大。
从营业收入及毛利率的变化情况来看，烟叶类产品进口业务的营业收入相对较为稳定，其毛利率甚至呈上升趋势；而烟叶类产品出口业务营业收入于2018年开始出现下滑，卷烟出口业务营业收入于2017年开始出现下滑，二者毛利率均呈下降趋势，其中卷烟出口业务的毛利率甚至于2018年9月下滑超一半；新型烟草制品出口业务目前刚发展，有待观察。
由此可以得出，公司的发展，最首要的依靠烟叶类产品进口业务的稳定发展，其次需要注意卷烟出口业务规模的扩大并防范其毛利率的下降，再次需要加强烟叶类产品出口业务的增长，最后促进新型烟草制品出口业务的规模扩展。
终端消费群体
公司的终端消费群体主要为国内客户。根据招股书披露，即使是卷烟出口业务，产品出口至各免税店及国外批发商，主要也是针对出国的国内客户群体。因而，从终端消费客户来看，公司为了打开国际市场规模，可以在保持国内客户群体的基础上，适当将终端消费群体延伸至国外群众，可以采用加大营销的方式，开拓该类市场。
展望
中烟国际（香港）为盈利能力极强的公司，虽然近几年出现业务些许下滑趋势，并不影响其巨头地位。值得注意的是，中国烟草几乎把所有的利润都拿出来缴税、控烟调序、扶贫脱贫、促农业。
随着全球消费者对于健康的日渐重视，全球吸烟人数也在不断下降，这会对烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务及卷烟出口业务的盈利能力产生一定负面影响；但与此同时，新型烟草制品出口业务收益，预期未来会成为公司新的业务增长点。
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